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民生证券股份有限公司邱祖学,张建业,张航,任恒近期对盛德鑫泰进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评及2023年一季报点评：产能释放抢抓火电需求，产品升级助推盈利增长》，本报告对盛德鑫泰给出买入评级，当前股价为34.8元。

盛德鑫泰(300881)
事件概述：2022年，公司实现营收12.07亿元，同比增长7.5%；归母净利润0.73亿元，同比增长40.3%；扣非归母净利0.71亿元，同比增长63.9%。2023Q1，公司实现营收3.05亿元，同比增长15.5%、环比减少4.7%；归母净利润0.20亿元，同比增长53.7%、环比减少23.6%；扣非归母净利0.19亿元，同比增长50.2%、环比减少23.6%。业绩符合预期。
点评：结构改善对冲销量下滑，毛利率水平改善
①量：2022年公司产销量同比下滑，不锈钢无缝钢管营收占比增加。公司2022年生产金属制品10.46万吨，同比下滑9.95%；销售金属制品10.29万吨，同比下滑7.43%。受政策影响，火电行业供求关系从买方市场逐渐变为卖方市场，公司火电锅炉管订单明显增长，其中不锈钢无缝钢管营收占比同比增长5.95pct至24.79%，毛利占比同比增长3.40pct至43.68%。
②价：产品售价提升，公司毛利率改善。尽管疫情影响下公司产品销量下行，但公司调整产品产能结构，扩大了合金钢、不锈钢钢管产能，并强化成本管控，使得2022年毛利率提升1.86pct至12.86%。分季度看，2023Q1毛利率环比提升4.37pct，同比提升0.85pct至15.01%。
未来核心看点：火电锅炉管需求释放，产品升级伴随产能释放
①火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。专家预计后续每年核准约8000万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。
②积极投产把握市场复苏机遇。2022年，公司S30432产品已完成接单5500多吨，占据国产S30432小口径管市场份额的50%以上。为积极把握火电市场复苏机遇，公司募投项目特种设备用不锈钢、合金钢无缝钢管合计四万吨产能已于2023年3月31日达到预定可使用状态，累计使用募集资金金额约1.60亿元。
③技术创新实现产品引领。公司2022年下半年TP310HCbN作为最高等级国产不锈钢材料已签订首批200多吨的订货合同；主要用于700℃先进超超临界燃煤发电机组的新型镍铁基HT700高温合金正在研发；锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段，有望批量投入市场。
投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润1.90/2.94/3.36亿元，对应4月18日收盘价，PE分别为17、11和10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为50.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，盛德鑫泰（300881）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标3星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）